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絕味食品:門店擴張推動業績穩增長,串串店有望成為新增長點

畢昇云

公司門店穩步擴張推動業績穩定增長

    公司發布年報,18年收入43.68億元,增長13.45%;Q4收入11.03億元,增長14.71%,主要由于公司18Q4凈開門店205家,17Q4開店數量較少。18年公司門店數量9915家,增長9.52%,同比凈增862家,平均單店收入42.49萬元,增長3.62%,其中平均單店銷量增長0.11%,均價增長3.6%。18年凈利潤6.41億元,增長27.69%;Q4凈利潤1.53億元,增長23.60%,略低于前三季度,主要由于Q4原材料成本上升以及提價效應消退。18年公司毛利率降低1.49個PCT,主要由于原材料成本上漲。期間費用率下降3.46個PCT,銷售費用率下降2.84個PCT,其中公司廣告費用下降74%,主要由于17年廣告費用基數較高以及18年公司費用控制良好;受益規模效應,管理費用率(含研發費用)下降0.67個PCT。

    串串店有望成為新增長點,擬新建倉儲中心有望提升成本控制能力

    19年公司原有加盟商開店享受加盟費優惠,預計19年凈增門店數1000家左右,門店數增長10%,預計通過產品結構升級、均價提升和門店優化等推動19年單店收入增長3%左右。公司18年底推出“椒椒有味”串串店,預計19年串串店和絕味鮮貨店達200家左右。公司擬在山東建設倉儲中心,有助于公司在合適時間囤貨平滑成本波動。18Q4公司在鴨副價格下跌時積極囤貨,有望緩解19H1成本壓力,疊加高勢能門店占比提升帶來的均價提升以及規模優勢帶來的費用率下降,19年公司盈利能力有望提升。

    盈利預測我們預計19-21年公司收入分別為50.02/57.07/64.82億元,凈利潤分別為7.70/9.24/11.04億元,EPS分別為1.88/2.25/2.69元/股,對應PE為24/20/17倍。目前休閑食品板塊的桃李面包和香飄飄PE(TTM)均在37倍以上,我們認為公司估值仍有提升空間,給予公司19年28倍PE,對應合理價值53元/股,維持買入評級。

    風險提示:門店擴張低于預期,導致銷量增長低于預期;原材料價格上漲超預期,導致毛利率低于預期;食品安全問題。

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